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　 纺织服装行业短期压力明显长期依然看好

浏览次数：2377次上传人：张孟莉　发布时间：2008-6-30 　www.hkfc.cn 打印关闭

08年下半年的投资策略，我们的基本观点就是行业短期增速下降，建议关注优势成长公司。本次报告主要分为以下部分，第一部分，首先看一下行业08年最新运行态势，第二、第三部分是对行业上市公司板材进行一个对比分析。在此基础上，我们对行业08年下半年发展形式以及投资建议给出我们一个策略分析，最后一部分是重点公司的推荐分析。

　　首先我们看一下，目前行业的一个最新运行情况。统计数据显示，2008年一季度国内纺织服装行业出现盈利增速下降的行业，盈利增速下降的幅度，整个行业毛利率基本稳定。这个原因主要是非主业收益的影响。整个行业期间费用出现了一个明显的上升。

　　另外我们也发现，从08年开始，整个行业两极分化的情况日益显著，在整个行业企业总数不到10%的公司，对行业的利润超过了1/3，而占整个行业2/3的企业所贡献的利润不足全行业的10%。从大的方面来讲，前一些年带动国内纺织服装行业高速发展的两个主要因素，固定资产投资和出口，我们看到从08年开始他们的增速也出现了一定的下滑。这个是固定资产投资的情况，这个是行业出口的增速情况。我们认为，这两个主要的因素，增速出现下降的原因主要来自于市场对行业景气、预期的下降。未来这一情况有望持续一段时间。所幸国内一个销售情况依然非常良好。

　　从这个图上我们可以看到，从2003年到今年一季度，国内服装类消费品零售总额的增速高于全社会消费品总额的水平。服装内销、纺织内销这个比重也在不断的上升。但是值得注意的是，在通胀和宏观调控的影响下，行业有一定的压缩现象。未来国内纺织服装行业，这个出口增速有望出现持续下降的局面，内需将部分取代出口和投资，成为拉动行业增长的一个主要因素。但是内需的释放是一个逐步的过程，因此不能完全期待这个出口和投资下降带来对行业的冲击，所以我们认为从2008年开始，国内纺织服装行业将进入一个增速下降期。

　　未来行业到底面临怎样的一个发展态势？我们认为未来行业一个整体的不利因素，从2008年开始有可能出现进一步深化的局面。这个图我们列出了行业未来的一些不利因素，应该说这些因素大家可能了解得也比较多，我在这个环节不进行一个详细的阐述。我要指出的是我们的优势是非常突出的，需要市场进行反复深入的认识。这个图我们也给出了行业比较优势的方面。

　　我们重点谈几点，首先我们认为国内纺织行业，民营企业灵活性和高效运作性，对整个行业的发展有很大的作用。另外纺织服装行业也是国内所有产业中开放最早，市场化竞争程度最高的行业，因为行业自我调整能力比较多。不少上市公司从05、06年开始通过行业经营模式转型应对即将到来的行业压力。

　　这个是我们统计的一些上市公司为代表的优秀企业在行业压力之下主动调整的策略，包括在产业链上下游的拓展和延伸，平缓整个系统性的压力。包括营销市场在出口和内销之间的切换。比较重要的一点，是不少的企业也将它们一个盈利模式逐步从生产加工环节向盈利更丰厚的下游环节渗透。另外有不少的公司在整个行业整合的过程中，也在积极的进行一些收购和兼并。企图在内需增长的同时获得外延增长的机会，我们认为并购执行对行业集中度的提高和竞争度的提高起到积极的作用。

　　最后一点，就是07年，PPT为主的服装营销给各位留下深刻印象。总体判断，我们认为08年依然是行业发展历史上较为困难的一年，行业面临的挑战应该说是大于机遇。但是我们认为不利因素是一把双刃剑，短期来说必然导致行业增速出现一定的下降，特别是大量中小型企业陷入困境。但是我们认为从长期来看，不利因素加快行业的转型和升级，使行业从原先数量增长型的增长模式向质量增效型转型。对于行业整合以后，对他们发展环境更好、未来增长空间更大。

　　我们认为08年开始，行业将由前期持续快速增长进入一个平稳增长阶段。目前我们对行业维持一个中信的评级，我们建议自上而下选择个股，我们重点看好两类上市公司，第一是以内销为主的品牌零售类企业。第二类是在子行业具有国内甚至是国际相对垄断优势的龙头企业。目前我们在行业内给予买入评级的股份是伟星股份、七匹狼。之后我们选择了4家看好公司给大家简单的分析。

　　首先看一下伟星股份，这个公司是一个服装行业发展的龙头企业，是一家典型的小行业高成长的公司。这个公司的销售规模和盈利增长一直保持持续快速增长态势，更难能可贵的是在各项成本和费用日益上涨的情况下，公司的毛利率和净资产收益率一直保持一个稳步上升的态势。我们看好公司，首先是基于我们对行业的看好。我们认为服饰辅料行业是一个容量非常大，而且周期性非常不明显的行业，未来整个子行业有望保持一个持续的增长，同时伟星股份在这个子行业当中的核心竞争力也是非常突出的。它拥有一支20多年在行业内管理人队伍，对行业的把握非常深刻，同时公司在子行业内的研发优势也非常的突出。另外公司长期积累的一个下游客户和渠道优势也是非常突出的。

　　同时我们认为公司的产品目前以内销为主，所以它在整个纺织服装行业里面塑造的系统性风险冲击相对较小。公司的产品定位于中高档服饰、辅料。08年开始一个所得税率的下调对公司的盈利增长也会起到锦上添花的作用。目前我们预计公司未来三年盈利的复合增长率在37%左右，公司最新08年一个动态市盈率只有16倍左右。我们对公司维持一个买入的评级。

　　接下来还是一家小行业的龙头企业———瑞贝卡。这家公司大家也比较熟悉，这是一个高成长小行业龙头公司。从这个图上我们也可以看到公司近几年一个销售规模和盈利增长，包括盈利能力也保持了一个良好的增长态势。我们认为公司在子行业内的一个核心竞争力是非常明显的。首先它具有业内相对垄断优势下的超前溢价能力。从05年人民币第一次升值开始，公司对国际市场出口的部分产品已经经历了连续5次的提价，未来部分产品存在30%的提价空间。同时公司在行业里面的新品开发能力也是比较突出的。公司从07年开始已经进入上游的自主研发领域，也进入了零售业务板块。另外公司目前虽然以出口为主，但是我们认为市场上将公司单纯当作一家出口类的大宗产品公司，这个做法有失片面。我们认为公司目前的出口形式依然比较好，根据我们了解的情况，虽然有美国的次贷影响，但是08年在美国的出口情况还是一个良好的增长。公司目前的一个原料自主研发项目，也在持续推进当中，预计09年8月份进入产业化阶段。从09年开始，将正式对公司的盈利产生实质性的影响，而市场期待比较高的，国际高端零售这一块市场业务也在积极的推进之中，08年自07年之后，公司有多家公司网点开办。我们对于假发制品是这样看的，把这个作为一个业务在国内有很大的发展空间，但是要有一定的时间。我们预计2010年这个业务会迎来初步的放量期。未来一旦放量真正收益的公司也只有瑞贝卡这一家公司，我们对该业务给予一个非常高的期待。

　　我们预计公司未来三年盈利的复合增长率是30%左右，目前维持一个买入评级。

　　看了两家小行业公司以后，我们看两家品牌类的企业。

　　第一个是七匹狼，这是休闲服龙头公司，这个优势在于深处容量非常大、快速增长的子行业，休闲服行业，公司产品是以内需为主，受行业冲击的影响非常小。一直将品牌和渠道作为发展的重点，跳出了国内企业经营的模式。公司在渠道建设和企业经营方面有自己的优势。首先品牌定位以大众为主，注重产品种类的丰富和已经产品的设计。公司在品牌宣传方面也做出了自己的特色。未来公司在品牌方面将寻求产品系列的逐步丰富以及品牌的分层次建设。08年，我们有望看到一个新的子品牌在各大商场上市。

　　在渠道建设方面，以大众定位为技术，公司的选址非常精准，选择全国各地的二三线城市，对于子行业的精确判断，公司这几年也抓住了快速扩张的机会。未来公司两到三年的发展重点依然是通过渠道数量的快速增长和单件面积的提升以及渠道运营质量的提升实现公司销售规模和盈利的持续增长。另外通过上市公司吸引了大量人才，组成了中高层的管理团队。我们认为家族色彩的日益淡化，专业分工和股权激励实施，对这样的行业影响是深远的。

　　最后我们看一家企业，就是报喜鸟它与七匹狼比较类似。公司产品完全定位于内销，可以充分分享国内消费升级带来品牌服饰的需求增长。与国内大多数服装企业单纯追求产能扩张的成长路径不同，公司自成立以来一直将品牌和渠道的建设放在最重要的位置，这也是公司相对国内同行而言较为突出的优势之一。

　　品牌经营：高端定位，精耕细作。到建设，湿度加快扩张，提升扩张质量。公司未来的收入增长主要来自于零售渠道的扩张，上海宝鸟的全面并表、产品系列丰富等因素带来的销售增加，而盈利的增长将超过摄入的增长。我们预计在产品提价、直营店比重，自产产品比重提高和经销商折扣提高的情况下，公司08、09年的综合毛利率仍将维持小幅上升态势。

　　我们看好公司高端定位、精耕细作的品牌经营理念和湿度加快扩张提升扩张质量的营销侧，同时认同公司业务多元的发展战略，认为公司未来有望从国内众多服装企业中脱颖而出，真正成为一个能够持续增长的具有民族特色的国际服装品牌。

　　07年底公司推出股权激励，行权价格32.60元，本次股权激励的推出对公司这样充分竞争的服装企业而言具有十分积极的意义。

　　新商业模式值得关注：BONO的直销业务有望锦上添花。我们谨慎预计公司未来2年销售收入和盈利的复合增长率36%左右，08年和09年的每股收益分配为0.58元和0.80元维持“增持”评级。在公司长期发展取决于多品牌经营和国际化发展的战略推进效果，这也是公司未来投资风险所在。

　　以上是对4家公司具体评述，对行业的总体看法我们概括一句话，短期压力明显，长期依然看好，但是优势公司的趋势是很明显的。

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